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    【东北宏观】今晚又玩了一场龟兔赛跑:评耶伦证词与加息

    我们两周前发布的报告《猫鼠游戏,龟兔赛跑,兼谈6月物价指数前瞻》中从欧洲央行、央行的言论出发,总结目前的全球货币政策表现是”龟兔赛跑“,更远一点看,我们可能站在全球货币政策分化终结前夜:美国开始跑在大家前面,但兔子傲娇,时不时歇脚,而中国或者欧日可能冷不丁就会有赶超迹象。就像今年,不论原因,结果上年初至今中国利率跑得比美国快。

    耶伦听证会证词表明,通胀放缓已经引起了联储的关注,未来通胀的复苏是影响加息节奏的重要因素。耶伦表示最近几个月通胀有所回落,主要是少数特定项目价格出现了异常的下降,由于通胀持续低于联储2%的目标,联储将谨慎管理实际和预期通胀进展以实现联储的对称通胀目标,通胀复苏有一定的不确定性。近期联储官员多通胀放缓关注增加,此次耶伦特意提到通胀的“不确定性”,说明耶伦认为通胀可能存在进一步放缓的风险,在未见到通胀企稳反弹之前,预计联储加息动作相对谨慎。

    劳动力市场强劲,经济总体处于温和扩张,但耶伦此次略有不同,增加了少许负面信息。失业率已经低于联储预期的长期失业率水平,劳动参与率也略微有所回升,劳动力市场继续积极信号,但此次耶伦提到了劳动力市场中少数裔人群中失业率仍高,与危机前相比没有改善,这与此前表述只强调改善有所不同。经济目前总体上处于温和扩张阶段,随着就业扩张、家庭财富和消费信心增加以及国际经济的好转,国内外需求持续改善,投资和出口进一步改善,未来经济继续温和复苏有。

    证词表明今年大概率缩表,但未来缩表到什么程度还未确定,暂时认为缩表应该会达到一个低于目前水平但高于危机前的水平。尽管缩表,但调整联邦基金利率是首选的货币政策工具,未来几年会货币政策会持续调整,但中长期均衡利率仍会低于此前几十年的均衡水平,利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。

    我们认为耶伦此次听证会证词对美国经济温和扩张的节奏依然有信心,但是与以往不同,这一次更多地谈论了一些相对负面的问题,就总体的美国经济前景而言,耶伦认为美国经济未来表现高于/低于预期的概率是一半一半。通胀、贸易伙伴和财政政策仍然面临不确定性。相对此前耶伦和联储的,这一次耶伦“鹰味”有所淡化。考虑到美国经济复苏相对温和,联储需要时间观测经济复苏状况和通胀修复,我们继续维持9月可能缩表,12月再讨论加息的货币政策径判断,三季度是重要的观察窗口期。(从目前都FED Watch来看,12月加息概率较之前下降,但这并不太能值得我们打消12月加息可能,一方面时间太远,另一方面下半年特朗普搞出什么动作还是未知数,需要观察)

    就在耶伦证词公布后不久,央行决定加息25个基点至0.75%,符合市场预期,但为2010年以来首次。利率决议声明显示央行对未来经济前景充满信心:需求增速更加均衡,预期美国财政政策拉动经济,未来一段时间经济将持续扩张,近期通胀疲软是暂时的,预计通胀率到2018年中期接近2%,央行上调2017年P预期0.2个百分点至增长2.8%,之前料增2.6%。上调2018年P预期0.1个百分点至增长2%。

    除央行外,近期欧洲央行和英国央行态度也明显偏。我们仍然认为17年到18年或将是全球流动性分化结束的实质性拐点,对国内而言,这意味着大上明年我们内部也是没有多少宽松空间的,本身经济也不会出现大幅下行压力。

    我们此前也提到货币政策分化终结的另一个重大预示意义在于汇率。此轮加息周期中,美国领跑,但近期节奏放缓,而其他央行开始起跑。14年以来美元突破80进入90-100区间的核心原因既是美国退出宽松,而其他主要货币国经历了较长的继续宽松,至今主要经济体中也仅中国提前进入利率抬升。然而迟到终不会缺席,一旦欧日也进入削减宽松乃至缩表,美元的转弱可能是中长期逆转,除非加快加息缩表进程或者有效的(促进经济增长)税改、基建等政策刺激落地。对于人民币而言,再基于内部经济、货币政策表现,我们仍然认为中期人民币不会有明显贬值压力,守7仍是中期结局。目前已行至7月,我们判断的8月前升值或稳定是主旋律实际基本兑现。

    No Comment| 88必发在线娱乐场 | 七月 17, 2017

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